A firm mattress
제목: 든든한 완충재
가계 저축률이 급락했지만, 당황할 필요는 없다
미국 경제에 대해 최근 유행하는 우려는 소비자들이 자신의 능력 이상의 지출을 하고 있다는 점이다. GDP의 3분의 2를 차지하며 경제의 엔진 역할을 하는 개인 소비는 지난 1년간 2%가량의 준수한 성장세를 보였다. 그러나 4월 개인 저축률은 2.6%로 떨어졌다. 2008년 초, 베어스턴스(Bear Stearns) 은행이 글로벌 금융 위기의 초기 희생양 중 하나가 되었을 때 이후로 이보다 낮았던 적은 단 한 번뿐이었다. 이에 따라 소비가 곧 꺾일 것이라는 주장이 제기되고 있다.
1970년부터 2000년까지 미국인들의 세금과 비용을 제외한 남은 소득을 측정하는 개인 저축률은 평균 약 10%였다. 불과 1년 전만 해도 이 수치는 4월의 두 배 수준이었다. 3년 만에 처음으로 연간 인플레이션이 임금 상승률을 앞지르고 있다. 도널드 트럼프의 '크고 아름다운 법안(One Big Beautiful Act)'으로 인한 더 많은 세금 환급액(가구당 작년보다 약 350달러 더 많은 금액)도 대부분 소진되었다. 따라서 표면적으로 볼 때 낮은 저축률은 미국인들이 현금 부족에 시달리고 있다는 증거처럼 보인다.
하지만 여기에는 무해한 설명도 있다. 첫 번째는 인구통계학적 요인이다. 20세기 말의 저축률은 은퇴를 대비해 저축하는 노동자 대비 저축을 인출하는 연금 생활자의 비율이 훨씬 높았기에 뒷받침될 수 있었다. 오늘날 미국에는 그 어느 때보다 많은 연금 생활자가 있다. 사회보장 급여를 받는 인구는 5월에 5,450만 명에 달했다(차트 1 참조). 노동 인구 외의 인구 중 65세 이상이 절반을 넘은 것은 이번이 처음이다. 연금 생활자는 일반적으로 노동자보다 현재 소득은 적지만, 평생 모아둔 저축을 인출해 소비를 유지한다. 이는 재정적으로 아무런 문제가 없는 방식으로 저축률을 낮춘다.
인구통계학적 요인을 조정하면 상황은 덜 심각해 보인다. 연방준비제도(Fed) 경제학자들의 연구에 따르면, 일반적인 연금 생활자는 매년 소득보다 1만 5,000~2만 2,000달러를 더 많이 지출한다. 자산이 많은 부유한 가구의 경우 그 격차는 훨씬 더 크다. 모든 노령층을 통틀어 이러한 '마이너스 저축(dis-saving)'은 명목 저축률을 5%포인트 이상 낮추는 효과를 낸다. 즉, 현재의 낮은 수치 중 일부는 젊은 가구의 자금이 바닥나고 있다는 것이 아니라, 미국 노년층이 과거에 저축했던 자산을 소비하고 있으며, 자산 가치 상승으로 부가 늘어남에 따라 더 자유롭게 소비하고 있음을 반영하는 것이다.
가계의 자산 상태를 살펴보면 더욱 안심이 된다. 저축률은 매달 소득에서 남은 돈을 측정하는 것이지, 가계가 이미 보유하고 있는 현금 잔액을 나타내는 것이 아니다. 그리고 보유 현금 상황은 월별 흐름보다 나아 보인다. 연준의 데이터에 따르면 유동 자산(현금, 은행 예금, 머니마켓펀드)은 연간 가처분 소득의 약 84%에 해당하며, 이는 팬데믹 이전 30년 동안의 70% 미만 수준에서 증가한 수치다(차트 2, 왼쪽 패널 참조). 이러한 여유 자금은 부유층에만 국한된 것이 아니며, 저축률이 시사하는 것보다 더 두텁다. 자산 기준 하위 50% 가구의 평균 유동 자산 잔액은 약 1만 2,800달러로, 실질 가치 기준으로 팬데믹 이전 어느 시점보다 높은 수준이다(차트 2, 오른쪽 패널 참조).
최근 민간 부문 데이터상으로 소비 위기가 임박했다는 징후는 확실히 없다. PNC 은행은 5월 카드 지출(휘발유 제외)이 전년 대비 5% 가까이 증가하여 4년 만에 가장 빠른 속도를 보였다고 분석했다. 뱅크오브아메리카(Bank of America)에 따르면 소매업뿐만 아니라 여행, 엔터테인먼트 및 기타 재량적 서비스에 대한 지출도 특히 활기를 띠고 있다. 미국 중산층 소비의 바로미터인 월마트(Walmart)는 올해 1분기 거래량이 2024년 이후 가장 빠른 속도로 증가했다고 보고했다.
종합해보면, 세금 환급, 씀씀이가 큰 연금 생활자, 그리고 두둑한 현금 완충재가 총소비를 유지하는 데 도움을 주었다. 그러나 소비자가 타격을 입지 않는 것은 아니다. 주식 시장의 큰 폭락은 노년층조차 소비 의지를 꺾을 수 있다. 호르무즈 해협을 재개방하기 위한 미국의 잠정적인 이란 합의에도 불구하고 유가는 몇 달간 높은 수준을 유지할 가능성이 높다. 트럼프 행정부의 조사(대통령이 징벌적 관세를 정당화하기 위해 사용하는 법적 절차)가 진행됨에 따라 관세로 인한 혼란은 더욱 심화될 수 있다. 미국, 캐나다, 멕시코 간의 무역 협정인 USMCA의 미래도 불확실하다. 미국 소비자들은 여전히 많은 것을 견뎌낼 수 있다. 그렇다고 해서 그들이 모든 것을 견뎌낼 수 있다는 의미는 아니다.
가계 저축률이 급락했지만, 당황할 필요는 없다
미국 경제에 대해 최근 유행하는 우려는 소비자들이 자신의 능력 이상의 지출을 하고 있다는 점이다. GDP의 3분의 2를 차지하며 경제의 엔진 역할을 하는 개인 소비는 지난 1년간 2%가량의 준수한 성장세를 보였다. 그러나 4월 개인 저축률은 2.6%로 떨어졌다. 2008년 초, 베어스턴스(Bear Stearns) 은행이 글로벌 금융 위기의 초기 희생양 중 하나가 되었을 때 이후로 이보다 낮았던 적은 단 한 번뿐이었다. 이에 따라 소비가 곧 꺾일 것이라는 주장이 제기되고 있다.
1970년부터 2000년까지 미국인들의 세금과 비용을 제외한 남은 소득을 측정하는 개인 저축률은 평균 약 10%였다. 불과 1년 전만 해도 이 수치는 4월의 두 배 수준이었다. 3년 만에 처음으로 연간 인플레이션이 임금 상승률을 앞지르고 있다. 도널드 트럼프의 '크고 아름다운 법안(One Big Beautiful Act)'으로 인한 더 많은 세금 환급액(가구당 작년보다 약 350달러 더 많은 금액)도 대부분 소진되었다. 따라서 표면적으로 볼 때 낮은 저축률은 미국인들이 현금 부족에 시달리고 있다는 증거처럼 보인다.
하지만 여기에는 무해한 설명도 있다. 첫 번째는 인구통계학적 요인이다. 20세기 말의 저축률은 은퇴를 대비해 저축하는 노동자 대비 저축을 인출하는 연금 생활자의 비율이 훨씬 높았기에 뒷받침될 수 있었다. 오늘날 미국에는 그 어느 때보다 많은 연금 생활자가 있다. 사회보장 급여를 받는 인구는 5월에 5,450만 명에 달했다(차트 1 참조). 노동 인구 외의 인구 중 65세 이상이 절반을 넘은 것은 이번이 처음이다. 연금 생활자는 일반적으로 노동자보다 현재 소득은 적지만, 평생 모아둔 저축을 인출해 소비를 유지한다. 이는 재정적으로 아무런 문제가 없는 방식으로 저축률을 낮춘다.
인구통계학적 요인을 조정하면 상황은 덜 심각해 보인다. 연방준비제도(Fed) 경제학자들의 연구에 따르면, 일반적인 연금 생활자는 매년 소득보다 1만 5,000~2만 2,000달러를 더 많이 지출한다. 자산이 많은 부유한 가구의 경우 그 격차는 훨씬 더 크다. 모든 노령층을 통틀어 이러한 '마이너스 저축(dis-saving)'은 명목 저축률을 5%포인트 이상 낮추는 효과를 낸다. 즉, 현재의 낮은 수치 중 일부는 젊은 가구의 자금이 바닥나고 있다는 것이 아니라, 미국 노년층이 과거에 저축했던 자산을 소비하고 있으며, 자산 가치 상승으로 부가 늘어남에 따라 더 자유롭게 소비하고 있음을 반영하는 것이다.
가계의 자산 상태를 살펴보면 더욱 안심이 된다. 저축률은 매달 소득에서 남은 돈을 측정하는 것이지, 가계가 이미 보유하고 있는 현금 잔액을 나타내는 것이 아니다. 그리고 보유 현금 상황은 월별 흐름보다 나아 보인다. 연준의 데이터에 따르면 유동 자산(현금, 은행 예금, 머니마켓펀드)은 연간 가처분 소득의 약 84%에 해당하며, 이는 팬데믹 이전 30년 동안의 70% 미만 수준에서 증가한 수치다(차트 2, 왼쪽 패널 참조). 이러한 여유 자금은 부유층에만 국한된 것이 아니며, 저축률이 시사하는 것보다 더 두텁다. 자산 기준 하위 50% 가구의 평균 유동 자산 잔액은 약 1만 2,800달러로, 실질 가치 기준으로 팬데믹 이전 어느 시점보다 높은 수준이다(차트 2, 오른쪽 패널 참조).
최근 민간 부문 데이터상으로 소비 위기가 임박했다는 징후는 확실히 없다. PNC 은행은 5월 카드 지출(휘발유 제외)이 전년 대비 5% 가까이 증가하여 4년 만에 가장 빠른 속도를 보였다고 분석했다. 뱅크오브아메리카(Bank of America)에 따르면 소매업뿐만 아니라 여행, 엔터테인먼트 및 기타 재량적 서비스에 대한 지출도 특히 활기를 띠고 있다. 미국 중산층 소비의 바로미터인 월마트(Walmart)는 올해 1분기 거래량이 2024년 이후 가장 빠른 속도로 증가했다고 보고했다.
종합해보면, 세금 환급, 씀씀이가 큰 연금 생활자, 그리고 두둑한 현금 완충재가 총소비를 유지하는 데 도움을 주었다. 그러나 소비자가 타격을 입지 않는 것은 아니다. 주식 시장의 큰 폭락은 노년층조차 소비 의지를 꺾을 수 있다. 호르무즈 해협을 재개방하기 위한 미국의 잠정적인 이란 합의에도 불구하고 유가는 몇 달간 높은 수준을 유지할 가능성이 높다. 트럼프 행정부의 조사(대통령이 징벌적 관세를 정당화하기 위해 사용하는 법적 절차)가 진행됨에 따라 관세로 인한 혼란은 더욱 심화될 수 있다. 미국, 캐나다, 멕시코 간의 무역 협정인 USMCA의 미래도 불확실하다. 미국 소비자들은 여전히 많은 것을 견뎌낼 수 있다. 그렇다고 해서 그들이 모든 것을 견뎌낼 수 있다는 의미는 아니다.