The futures of AI
AI 선물 시장
2014년, 클라우드 컴퓨팅이 급부상하던 시기, 독일의 기술 전문가들과 금융 플랫폼 운영자들로 구성된 한 그룹이 아이디어를 냈다. 그들은 '도이치 뵈르제 클라우드 익스체인지(Deutsche Börse Cloud Exchange)'를 출범시켜 기업들이 남는 컴퓨팅 파워에 대한 접근 권한을 사고팔 수 있도록 했다.
이 거래소의 최고경영자이자 거래소 업계의 베테랑인 란돌프 로스(Randolf Roth)에 따르면, 처리 능력을 유동 자산으로 바꾸려는 이러한 노력은 제대로 확장되지 못했다. 당시 주류였던 범용 칩인 중앙처리장치(CPU)를 표준화하는 것은 너무 어려웠고, 서로 다른 유형의 클라우드 용량을 통합하는 것은 비용이 너무 많이 들었다. 초기 출범 이후 선물과 옵션이 뒤따를 것이라는 희망은 좌절되었다. 결국 이 벤처 기업은 2016년에 문을 닫았다.
하지만 로스와 그의 파트너들은 시대를 앞서간 아이디어를 냈던 것일지도 모른다. 리서치 기업 시너지(Synergy)의 추산에 따르면, 2026년 1분기에 전 세계 기업들이 클라우드 서비스에 지출한 금액은 1,290억 달러로, 10년 전 한 해 동안 지출했을 금액보다 더 많았다. 데이터 센터에 대한 막대한 투자가 진행 중이다. 미국 5대 클라우드 '하이퍼스케일' 기업들은 올해 자본 지출로 약 7,000억 달러를 투입할 예정이다.
현재 시장에서 가장 뜨거운 분야는 CPU가 아니라 AI 모델을 학습시키고 실행하는 데 사용되는 그래픽처리장치(GPU)이다. 일부 기업들은 이제 직원들의 임금보다 인공지능, 즉 연산 처리에 더 많은 비용을 지출하고 있다.
한때 기술 전문 용어였던 '컴퓨트(Compute, 연산 자원)'라는 단어가 일상적인 용어가 되었다. 이를 판매하는 사람들은 자신의 자산을 현금 흐름으로 전환하고 싶어 한다. 이를 구매하는 사람들은 비용이 많이 들고 중요한 투입 요소인 컴퓨트 가격의 급격한 변동에 대비(헤지)하고 싶어 한다. 그리고 중개인들은 이 두 집단을 연결할 금융 상품을 만들기 위해 경쟁하고 있다.
데이터 센터를 소유하고 운영하는 기업들은 확실히 하드웨어에서 더 많은 수익을 짜내길 원한다. AI용 하이엔드 GPU에 집중하는 일부 '네오클라우드(neocloud)' 기업들은 칩의 가치를 담보로 대출을 받기도 했다. 2024년 호주의 투자은행 맥쿼리(Macquarie)는 네오클라우드 기업인 람다(Lambda)에 대한 5억 달러 규모의 대출을 주선했는데, 이 대출은 전 세계 AI 실리콘 대부분을 공급하는 엔비디아의 가치 있는 칩을 담보로 했다. 같은 은행은 작년 4월 또 다른 네오클라우드 기업인 플루이드스택(Fluidstack)에 비공개 금액의 GPU 담보 대출을 승인했다.
GPU만으로 담보된 부채는 네오클라우드 기업들에게도 여전히 드물다. GPU 담보 대출처럼 보이는 것들 중 일부는 실제로는 훨씬 평범한 형태이다. 최대 네오클라우드 기업인 코어위브(CoreWeave)는 49개의 데이터 센터를 운영하고 있다. 이 회사의 컴퓨트 관련 전력 용량은 1기가와트로, 중형 원자력 발전소와 맞먹는 수준이다. 2023년부터 이 회사는 블랙스톤(Blackstone)과 같은 대체 자산 운용사들로부터 받는 일련의 대출에 대한 담보의 일부로 칩을 활용해 왔다.
그리고 마그네타 캐피털(Magnetar Capital)로부터의 대출이 그렇다. 이 대출은 칩뿐만 아니라 클라우드 용량에 대해 다년 계약을 맺은 코어위브 고객들의 보증으로도 뒷받침된다.
이러한 보증은 대출 기관들이 코어위브가 채무를 상환할 수 있을 것이라고 안심하게 해주며, 동시에 GPU의 가치가 얼마나 빨리 떨어질지 심각하게 고민해야 하는 부담을 덜어준다. 이러한 자금 조달 구조는 기술은 생소할지 몰라도 금융계에는 안심할 만큼 익숙한 방식이다. 유료 도로 및 기타 구경제 인프라 금융에서 흔히 볼 수 있는 구조이기 때문이다.
이러한 상품은 대규모 컴퓨트 판매자들에게는 유용하지만, 대규모 구매자들에게는 다른 무언가가 필요하다. 다년 네오클라우드 계약으로 가격을 고정하는 것은 컴퓨트 가격이 상승하는 것에 대한 보험은 되지만, 가격이 크게 하락하는 것에 대해서는 대비가 되지 않는다. 따라서 전 세계 기업들이 컴퓨트에 더 많은 비용을 지출함에 따라, 이들은 에너지 요금, 금리, 환율 변동에 대비해 보험을 드는 것처럼 가격 변동성을 헤지할 수 있기를 원하고 있다. 이상적으로는 깊고 유동적인 파생상품 시장에서 말이다.
두 스타트업이 컴퓨트 비용을 추적하는 초기 단계의 지수를 선물 시장으로 전환함으로써 기업들이 이를 할 수 있도록 돕고자 한다. 2024년에 설립되어 트레이딩 기업 DRW의 지원을 받는 실리콘 데이터(Silicon Data)는 대형 파생상품 거래소를 운영하는 CME 그룹과 제휴했다. 불과 몇 달 전까지 사무실이 아닌 아파트에서 운영되던, 매사추세츠 공과대학(MIT) 졸업생들이 만든 온(Ornn)은 뉴욕 증권거래소의 모회사인 인터컨티넨탈 익스체인지(Intercontinental Exchange, ICE)와 제휴하여 같은 목표를 추진하고 있다. 두 기업 모두 올해 말 파트너 거래소에서 거래될 컴퓨트 선물 상품을 출시하는 것을 목표로 하고 있다.
각 기업은 엔비디아의 주력 GPU인 H100과 같은 특정 고성능 칩의 시간당 대여 가격을 추적하는 자체 지수를 보유하고 있다. 실리콘 데이터의 지수는 거래와 호가(quoted prices)를 모두 추적하여 더 매끄러운 지수 곡선을 보여준다. 온(Ornn)은 실제 거래만 포함하므로 조작하기는 어렵지만 지수의 변동성이 더 크다. 현재 실리콘 데이터의 H100 가격은 온보다 약 10% 높다. 두 달 전에는 40%나 더 높았다. 두 지수 모두 전체 시장의 극히 일부만을 반영할 가능성이 높으며, 시장의 대부분은 비공개로 이루어져 있다.
컴퓨트 파생상품의 매력을 확대하려면 표준화가 필요하다. 10년 전 로스가 발견했듯이, 이는 까다로운 작업이다. 서로 다른 유형의 칩은 불완전한 대체재일 뿐이다. 심지어 동일한 클라우드 제공업체가 제공하는 같은 칩이라도 성능과 가격이 크게 다를 수 있다. 수백 또는 수천 개의 칩이 서로 연결되는 방식, 칩이 수용되는 환경, 그리고 데이터 센터의 위치 모두가 수요에 영향을 미친다.
이러한 문제 때문에 일부 업계 관계자들은 제대로 작동하는 파생상품 시장이 나타나려면 10년은 더 걸릴 것이라고 말한다. 지수 제공업체들과 파생상품 설계자들은 초기부터 완벽하게 표준화된 시장은 없었다고 합리적으로 반박한다. 심지어 깊고 유동성이 풍부한 시장에서도 일부 상품은 벤치마크에서 크게 벗어날 수 있다. 유가를 예로 들어보자. 지난 3월, 주로 아시아 구매자들에게 인도되는 오만과 두바이의 원유 선물 가격은 배럴당 150달러를 넘어섰다. 같은 시기에 미국의 벤치마크인 서부 텍사스산 원유(WTI) 가격은 100달러를 밑돌았다.
컴퓨트 표준화에 대해 낙관적인 이유들도 있다. 엔비디아의 블랙웰(Blackwell) 차세대 모델이 시장에 진입했음에도 불구하고, H100을 포함한 엔비디아 호퍼(Hopper) 제품군의 칩들은 여전히 높은 대여 가치를 유지하고 있다. 이는 2025년 3월 엔비디아의 CEO 젠슨 황이 "블랙웰이 본격적으로 출하되기 시작하면 호퍼 제품은 거저 줘도 안 가질 것"이라고 했던 발언과 배치된다. 또한 이는 컴퓨트 파생상품의 기초 자산이 갑자기 가치가 없어지지는 않을 것임을 시사하며, 이는 시장 도입을 늦출 수 있는 위험 요소를 줄여준다.
다른 중개인들도 이 시장에 뛰어들고 있다. 소프트웨어 기업 아키텍트 파이낸셜 테크놀로지스(Architect Financial Technologies)는 버뮤다에 컴퓨트 선물 거래소를 설립했다. 이 회사는 현재 대형 거래소들과 경쟁하며 자체 선물 상품을 제공하고 있으며, 미국 내 거래 라이선스를 받은 '아메리칸 이노베이션 익스체인지(American Innovation Exchange)'라는 플랫폼도 계획 중이다. 아키텍트의 대표 브렛 해리슨(Brett Harrison)은 2022년에 붕괴한 암호화폐 거래소 FTX의 미국 지사였던 FTX US를 운영했던 인물이다. 그는 이른바 'AI 익스체인지'가 컴퓨트뿐만 아니라 구리, 은과 같은 원자재, 그리고 AI 칩과 데이터 센터에 필요한 에너지원까지 거래하는 시장을 만드는 것을 목표로 한다고 말한다.
한편, 상장지수펀드(ETF) 공급업체인 라운드힐 인베스트먼트(Roundhill Investments)와 프로셰어즈(ProShares)는 컴퓨트 선물 시장이 열리면 이를 활용한 ETF를 만들기 위해 증권 규제 당국에 관련 서류를 제출했다. 다른 ETF 공급업체들도 레버리지를 통해 수익(또는 손실)을 증폭시키는 '2배수 펀드'를 출시하기 위해 신청서를 제출했다. 컴퓨트가 AI 시대의 통화가 되어감에 따라 이러한 노력은 더욱 가속화될 것이다. 브렛 해리슨 대표의 말처럼, "갑자기 레이스가 시작된 것이다."
2014년, 클라우드 컴퓨팅이 급부상하던 시기, 독일의 기술 전문가들과 금융 플랫폼 운영자들로 구성된 한 그룹이 아이디어를 냈다. 그들은 '도이치 뵈르제 클라우드 익스체인지(Deutsche Börse Cloud Exchange)'를 출범시켜 기업들이 남는 컴퓨팅 파워에 대한 접근 권한을 사고팔 수 있도록 했다.
이 거래소의 최고경영자이자 거래소 업계의 베테랑인 란돌프 로스(Randolf Roth)에 따르면, 처리 능력을 유동 자산으로 바꾸려는 이러한 노력은 제대로 확장되지 못했다. 당시 주류였던 범용 칩인 중앙처리장치(CPU)를 표준화하는 것은 너무 어려웠고, 서로 다른 유형의 클라우드 용량을 통합하는 것은 비용이 너무 많이 들었다. 초기 출범 이후 선물과 옵션이 뒤따를 것이라는 희망은 좌절되었다. 결국 이 벤처 기업은 2016년에 문을 닫았다.
하지만 로스와 그의 파트너들은 시대를 앞서간 아이디어를 냈던 것일지도 모른다. 리서치 기업 시너지(Synergy)의 추산에 따르면, 2026년 1분기에 전 세계 기업들이 클라우드 서비스에 지출한 금액은 1,290억 달러로, 10년 전 한 해 동안 지출했을 금액보다 더 많았다. 데이터 센터에 대한 막대한 투자가 진행 중이다. 미국 5대 클라우드 '하이퍼스케일' 기업들은 올해 자본 지출로 약 7,000억 달러를 투입할 예정이다.
현재 시장에서 가장 뜨거운 분야는 CPU가 아니라 AI 모델을 학습시키고 실행하는 데 사용되는 그래픽처리장치(GPU)이다. 일부 기업들은 이제 직원들의 임금보다 인공지능, 즉 연산 처리에 더 많은 비용을 지출하고 있다.
한때 기술 전문 용어였던 '컴퓨트(Compute, 연산 자원)'라는 단어가 일상적인 용어가 되었다. 이를 판매하는 사람들은 자신의 자산을 현금 흐름으로 전환하고 싶어 한다. 이를 구매하는 사람들은 비용이 많이 들고 중요한 투입 요소인 컴퓨트 가격의 급격한 변동에 대비(헤지)하고 싶어 한다. 그리고 중개인들은 이 두 집단을 연결할 금융 상품을 만들기 위해 경쟁하고 있다.
데이터 센터를 소유하고 운영하는 기업들은 확실히 하드웨어에서 더 많은 수익을 짜내길 원한다. AI용 하이엔드 GPU에 집중하는 일부 '네오클라우드(neocloud)' 기업들은 칩의 가치를 담보로 대출을 받기도 했다. 2024년 호주의 투자은행 맥쿼리(Macquarie)는 네오클라우드 기업인 람다(Lambda)에 대한 5억 달러 규모의 대출을 주선했는데, 이 대출은 전 세계 AI 실리콘 대부분을 공급하는 엔비디아의 가치 있는 칩을 담보로 했다. 같은 은행은 작년 4월 또 다른 네오클라우드 기업인 플루이드스택(Fluidstack)에 비공개 금액의 GPU 담보 대출을 승인했다.
GPU만으로 담보된 부채는 네오클라우드 기업들에게도 여전히 드물다. GPU 담보 대출처럼 보이는 것들 중 일부는 실제로는 훨씬 평범한 형태이다. 최대 네오클라우드 기업인 코어위브(CoreWeave)는 49개의 데이터 센터를 운영하고 있다. 이 회사의 컴퓨트 관련 전력 용량은 1기가와트로, 중형 원자력 발전소와 맞먹는 수준이다. 2023년부터 이 회사는 블랙스톤(Blackstone)과 같은 대체 자산 운용사들로부터 받는 일련의 대출에 대한 담보의 일부로 칩을 활용해 왔다.
그리고 마그네타 캐피털(Magnetar Capital)로부터의 대출이 그렇다. 이 대출은 칩뿐만 아니라 클라우드 용량에 대해 다년 계약을 맺은 코어위브 고객들의 보증으로도 뒷받침된다.
이러한 보증은 대출 기관들이 코어위브가 채무를 상환할 수 있을 것이라고 안심하게 해주며, 동시에 GPU의 가치가 얼마나 빨리 떨어질지 심각하게 고민해야 하는 부담을 덜어준다. 이러한 자금 조달 구조는 기술은 생소할지 몰라도 금융계에는 안심할 만큼 익숙한 방식이다. 유료 도로 및 기타 구경제 인프라 금융에서 흔히 볼 수 있는 구조이기 때문이다.
이러한 상품은 대규모 컴퓨트 판매자들에게는 유용하지만, 대규모 구매자들에게는 다른 무언가가 필요하다. 다년 네오클라우드 계약으로 가격을 고정하는 것은 컴퓨트 가격이 상승하는 것에 대한 보험은 되지만, 가격이 크게 하락하는 것에 대해서는 대비가 되지 않는다. 따라서 전 세계 기업들이 컴퓨트에 더 많은 비용을 지출함에 따라, 이들은 에너지 요금, 금리, 환율 변동에 대비해 보험을 드는 것처럼 가격 변동성을 헤지할 수 있기를 원하고 있다. 이상적으로는 깊고 유동적인 파생상품 시장에서 말이다.
두 스타트업이 컴퓨트 비용을 추적하는 초기 단계의 지수를 선물 시장으로 전환함으로써 기업들이 이를 할 수 있도록 돕고자 한다. 2024년에 설립되어 트레이딩 기업 DRW의 지원을 받는 실리콘 데이터(Silicon Data)는 대형 파생상품 거래소를 운영하는 CME 그룹과 제휴했다. 불과 몇 달 전까지 사무실이 아닌 아파트에서 운영되던, 매사추세츠 공과대학(MIT) 졸업생들이 만든 온(Ornn)은 뉴욕 증권거래소의 모회사인 인터컨티넨탈 익스체인지(Intercontinental Exchange, ICE)와 제휴하여 같은 목표를 추진하고 있다. 두 기업 모두 올해 말 파트너 거래소에서 거래될 컴퓨트 선물 상품을 출시하는 것을 목표로 하고 있다.
각 기업은 엔비디아의 주력 GPU인 H100과 같은 특정 고성능 칩의 시간당 대여 가격을 추적하는 자체 지수를 보유하고 있다. 실리콘 데이터의 지수는 거래와 호가(quoted prices)를 모두 추적하여 더 매끄러운 지수 곡선을 보여준다. 온(Ornn)은 실제 거래만 포함하므로 조작하기는 어렵지만 지수의 변동성이 더 크다. 현재 실리콘 데이터의 H100 가격은 온보다 약 10% 높다. 두 달 전에는 40%나 더 높았다. 두 지수 모두 전체 시장의 극히 일부만을 반영할 가능성이 높으며, 시장의 대부분은 비공개로 이루어져 있다.
컴퓨트 파생상품의 매력을 확대하려면 표준화가 필요하다. 10년 전 로스가 발견했듯이, 이는 까다로운 작업이다. 서로 다른 유형의 칩은 불완전한 대체재일 뿐이다. 심지어 동일한 클라우드 제공업체가 제공하는 같은 칩이라도 성능과 가격이 크게 다를 수 있다. 수백 또는 수천 개의 칩이 서로 연결되는 방식, 칩이 수용되는 환경, 그리고 데이터 센터의 위치 모두가 수요에 영향을 미친다.
이러한 문제 때문에 일부 업계 관계자들은 제대로 작동하는 파생상품 시장이 나타나려면 10년은 더 걸릴 것이라고 말한다. 지수 제공업체들과 파생상품 설계자들은 초기부터 완벽하게 표준화된 시장은 없었다고 합리적으로 반박한다. 심지어 깊고 유동성이 풍부한 시장에서도 일부 상품은 벤치마크에서 크게 벗어날 수 있다. 유가를 예로 들어보자. 지난 3월, 주로 아시아 구매자들에게 인도되는 오만과 두바이의 원유 선물 가격은 배럴당 150달러를 넘어섰다. 같은 시기에 미국의 벤치마크인 서부 텍사스산 원유(WTI) 가격은 100달러를 밑돌았다.
컴퓨트 표준화에 대해 낙관적인 이유들도 있다. 엔비디아의 블랙웰(Blackwell) 차세대 모델이 시장에 진입했음에도 불구하고, H100을 포함한 엔비디아 호퍼(Hopper) 제품군의 칩들은 여전히 높은 대여 가치를 유지하고 있다. 이는 2025년 3월 엔비디아의 CEO 젠슨 황이 "블랙웰이 본격적으로 출하되기 시작하면 호퍼 제품은 거저 줘도 안 가질 것"이라고 했던 발언과 배치된다. 또한 이는 컴퓨트 파생상품의 기초 자산이 갑자기 가치가 없어지지는 않을 것임을 시사하며, 이는 시장 도입을 늦출 수 있는 위험 요소를 줄여준다.
다른 중개인들도 이 시장에 뛰어들고 있다. 소프트웨어 기업 아키텍트 파이낸셜 테크놀로지스(Architect Financial Technologies)는 버뮤다에 컴퓨트 선물 거래소를 설립했다. 이 회사는 현재 대형 거래소들과 경쟁하며 자체 선물 상품을 제공하고 있으며, 미국 내 거래 라이선스를 받은 '아메리칸 이노베이션 익스체인지(American Innovation Exchange)'라는 플랫폼도 계획 중이다. 아키텍트의 대표 브렛 해리슨(Brett Harrison)은 2022년에 붕괴한 암호화폐 거래소 FTX의 미국 지사였던 FTX US를 운영했던 인물이다. 그는 이른바 'AI 익스체인지'가 컴퓨트뿐만 아니라 구리, 은과 같은 원자재, 그리고 AI 칩과 데이터 센터에 필요한 에너지원까지 거래하는 시장을 만드는 것을 목표로 한다고 말한다.
한편, 상장지수펀드(ETF) 공급업체인 라운드힐 인베스트먼트(Roundhill Investments)와 프로셰어즈(ProShares)는 컴퓨트 선물 시장이 열리면 이를 활용한 ETF를 만들기 위해 증권 규제 당국에 관련 서류를 제출했다. 다른 ETF 공급업체들도 레버리지를 통해 수익(또는 손실)을 증폭시키는 '2배수 펀드'를 출시하기 위해 신청서를 제출했다. 컴퓨트가 AI 시대의 통화가 되어감에 따라 이러한 노력은 더욱 가속화될 것이다. 브렛 해리슨 대표의 말처럼, "갑자기 레이스가 시작된 것이다."