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제목: 국채를 소중히 다뤄라
무너져가는 미국 국채 시장을 회복시키는 방법
1971년 리처드 닉슨 대통령이 미국 달러와 금의 연결고리를 끊은 이후, 글로벌 금융은 '미 국채(Treasuries)'라는 바다 위에 떠 있다. 미국 정부 부채보다 더 중요한 자산은 없다. 이는 위험한 순간에 투자자들에게 안식처를 제공한다. 전 세계 수조 달러 규모의 계약과 증권이 미 국채를 기준으로 가격이 책정된다.
하지만 본지의 특집 기사에서 설명하듯, 세계의 '안전자산'은 예전만 못하다. 지난 10년간 발행된 국채 규모는 126% 증가해 거의 32조 달러에 달했으며, 외국 중앙은행들과 같은 곳의 꾸준한 수요를 훨씬 뛰어넘었다. 그 결과, 레버리지에 힘입어 수익을 좇는 민간 투자자와 헤지펀드가 시장에서 차지하는 비중이 커졌다. 가끔씩—특히 2020년 3월이 가장 대표적이다—이러한 수요가 갑자기 말라붙으면서 단기 자금 조달 비용이 치솟았고, 연방준비제도(Fed)는 어쩔 수 없이 채권을 매입하여 사실상 시장을 보증해야 했다.
경제적, 지정학적 추세 또한 국채 수요를 위축시키고 있다. 2021년 이후 인플레이션이 재발하면서 주식과 국채가 동시에 매도되는 경우가 잦아졌고, 이는 국채가 위험 자산 포트폴리오의 '균형추' 역할을 더 이상 제대로 수행하지 못하게 되었음을 의미한다. 한편, 미국의 호전적인 무역 정책과 거듭되는 금융 제재(그 장단점은 차치하고)는 외국인 투자자들로 하여금 미국 정부의 장기 채권자가 되기 전에 두 번 생각하게 만들었다.
이러한 패턴이 계속된다면, 미국과 전 세계 모두에 중요한 혜택을 제공하는 국채 시장의 특별한 지위가 위태로워질 수 있다. 이 상황을 수습하는 것은 케빈 워시(Kevin Warsh) 신임 연준 의장, 스콧 베센트(Scott Bessent) 재무장관, 그리고 의회에 어려운 과제를 안겨준다.
워시 의장은 연준이 보유한 국채를 줄이겠다는 의사를 밝혔다. 이는 민간 수요를 더 많이 필요로 하게 되겠지만 달성 가능한 목표다. 하지만 워시 의장은 시장이 갑작스러운 발작을 일으킬 때 언제든 채권을 매입해 진정시킬 준비도 갖춰야 한다. 이러한 개입은 연준이 과거에 보여준 것보다 더 섬세한 손길을 필요로 할 것이다. 연준은 과거에 경제 활성화를 위한 양적완화(QE)와 투매를 막기 위한 단기적인 '시장 기능 회복' 개입을 구분하는 데 실패했었다. 과거에는 구분할 필요가 없었다. 예를 들어 2020년 3월에는 두 목표가 동시에 작동했고, 인플레이션도 잠잠했기 때문이다.
오늘날 경제는 경기 부양이 필요하지 않지만, 채권 시장은 여전히 구제가 필요할 수 있다. 금융 시스템의 막힌 혈관을 뚫기 위한 채권 매입이, 도널드 트럼프 대통령의 돈 풀기 정책에 연준이 굴복하는 것으로 해석된다면 재앙이 될 것이다. 따라서 워시 의장은 '외과적 개입(정밀 개입)'을 위한 전투 계획을 마련해야 한다. 영란은행(BOE)이 따라야 할 모델이다. 2022년 재앙적인 '미니 예산안' 발표 이후 영국 국채가 투매될 당시, 영란은행은 공격적으로 채권을 매입했지만 가능한 한 빨리 시장에서 빠져나오겠다고 약속했다. 그들은 몇 달 안에 약속을 이행했고, 결국 납세자들을 위한 수익까지 창출해냈다.
시장 개혁을 위해서는 미국의 다른 많은 규제 기관들이 연준과 협력해야 한다. 현재 거래는 딜러 은행들을 통해 이루어지는데, 이들은 시장이 스트레스를 받을 때 원활하게 거래를 청산하는 데 어려움을 겪어왔다. 회사채 시장의 실시간 보고와 달리, 국채 거래 데이터는 매일 공개된다. 더 빠른 보고는 이른바 '모두 대 모두(all-to-all)' 거래의 발전을 가능하게 할 것이다. 주식 시장처럼 모든 투자자가 서로 직접 사고팔 수 있게 되어 유동성이 증대될 것이다.
하지만 가장 중요한 해결책은 정치인들의 손에 달려 있다. GDP의 약 6%에 달하는 미국의 재정 적자 규모는 심각한 경기 침체기를 제외하고는 평시에 유례가 없는 수준이다. 6년 후 사회보장신탁기금이 바닥나는 시점을 포함해 더 큰 재정적 압박이 다가오고 있다. 베센트 장관은 당장의 이자 비용 부담을 줄이기 위해 단기 국채 발행을 선호하고 있는데, 이는 당장은 비용이 저렴하지만 자주 차환해야 하므로 정부를 위기 상황에 더 취약하게 만든다. 예산을 편성하는 의회는 부채 한도라는 법적 상한선을 두고 정기적으로 벌이는 벼랑 끝 전술 때만 시장을 걱정한다. 행정부와 입법부 모두 근본적인 장기 문제를 직시하고 차입 규모를 줄일 방법을 찾으려는 의지를 모아야 한다.
국채가 무너진다
국채 시장이 서서히, 꾸준히 침식되는 것을 막기에 아직 늦지 않았다. 얻을 수 있는 보상은 엄청나다. 한 추산에 따르면 세계에 안전자산을 공급하는 미국의 역할 덕분에 매년 GDP의 약 1%에 해당하는 이자 비용을 절감하고 있으며, 이는 오늘날 3천억 달러가 넘는 금액이다. 오직 국채만이 안전하고 유동성이 높은 자산에 대한 전 세계의 수요를 충족시킬 수 있다. 글로벌 금융 시스템의 근간이 썩어가도록 내버려 둬서 이득을 볼 사람은 거의 없다.
무너져가는 미국 국채 시장을 회복시키는 방법
1971년 리처드 닉슨 대통령이 미국 달러와 금의 연결고리를 끊은 이후, 글로벌 금융은 '미 국채(Treasuries)'라는 바다 위에 떠 있다. 미국 정부 부채보다 더 중요한 자산은 없다. 이는 위험한 순간에 투자자들에게 안식처를 제공한다. 전 세계 수조 달러 규모의 계약과 증권이 미 국채를 기준으로 가격이 책정된다.
하지만 본지의 특집 기사에서 설명하듯, 세계의 '안전자산'은 예전만 못하다. 지난 10년간 발행된 국채 규모는 126% 증가해 거의 32조 달러에 달했으며, 외국 중앙은행들과 같은 곳의 꾸준한 수요를 훨씬 뛰어넘었다. 그 결과, 레버리지에 힘입어 수익을 좇는 민간 투자자와 헤지펀드가 시장에서 차지하는 비중이 커졌다. 가끔씩—특히 2020년 3월이 가장 대표적이다—이러한 수요가 갑자기 말라붙으면서 단기 자금 조달 비용이 치솟았고, 연방준비제도(Fed)는 어쩔 수 없이 채권을 매입하여 사실상 시장을 보증해야 했다.
경제적, 지정학적 추세 또한 국채 수요를 위축시키고 있다. 2021년 이후 인플레이션이 재발하면서 주식과 국채가 동시에 매도되는 경우가 잦아졌고, 이는 국채가 위험 자산 포트폴리오의 '균형추' 역할을 더 이상 제대로 수행하지 못하게 되었음을 의미한다. 한편, 미국의 호전적인 무역 정책과 거듭되는 금융 제재(그 장단점은 차치하고)는 외국인 투자자들로 하여금 미국 정부의 장기 채권자가 되기 전에 두 번 생각하게 만들었다.
이러한 패턴이 계속된다면, 미국과 전 세계 모두에 중요한 혜택을 제공하는 국채 시장의 특별한 지위가 위태로워질 수 있다. 이 상황을 수습하는 것은 케빈 워시(Kevin Warsh) 신임 연준 의장, 스콧 베센트(Scott Bessent) 재무장관, 그리고 의회에 어려운 과제를 안겨준다.
워시 의장은 연준이 보유한 국채를 줄이겠다는 의사를 밝혔다. 이는 민간 수요를 더 많이 필요로 하게 되겠지만 달성 가능한 목표다. 하지만 워시 의장은 시장이 갑작스러운 발작을 일으킬 때 언제든 채권을 매입해 진정시킬 준비도 갖춰야 한다. 이러한 개입은 연준이 과거에 보여준 것보다 더 섬세한 손길을 필요로 할 것이다. 연준은 과거에 경제 활성화를 위한 양적완화(QE)와 투매를 막기 위한 단기적인 '시장 기능 회복' 개입을 구분하는 데 실패했었다. 과거에는 구분할 필요가 없었다. 예를 들어 2020년 3월에는 두 목표가 동시에 작동했고, 인플레이션도 잠잠했기 때문이다.
오늘날 경제는 경기 부양이 필요하지 않지만, 채권 시장은 여전히 구제가 필요할 수 있다. 금융 시스템의 막힌 혈관을 뚫기 위한 채권 매입이, 도널드 트럼프 대통령의 돈 풀기 정책에 연준이 굴복하는 것으로 해석된다면 재앙이 될 것이다. 따라서 워시 의장은 '외과적 개입(정밀 개입)'을 위한 전투 계획을 마련해야 한다. 영란은행(BOE)이 따라야 할 모델이다. 2022년 재앙적인 '미니 예산안' 발표 이후 영국 국채가 투매될 당시, 영란은행은 공격적으로 채권을 매입했지만 가능한 한 빨리 시장에서 빠져나오겠다고 약속했다. 그들은 몇 달 안에 약속을 이행했고, 결국 납세자들을 위한 수익까지 창출해냈다.
시장 개혁을 위해서는 미국의 다른 많은 규제 기관들이 연준과 협력해야 한다. 현재 거래는 딜러 은행들을 통해 이루어지는데, 이들은 시장이 스트레스를 받을 때 원활하게 거래를 청산하는 데 어려움을 겪어왔다. 회사채 시장의 실시간 보고와 달리, 국채 거래 데이터는 매일 공개된다. 더 빠른 보고는 이른바 '모두 대 모두(all-to-all)' 거래의 발전을 가능하게 할 것이다. 주식 시장처럼 모든 투자자가 서로 직접 사고팔 수 있게 되어 유동성이 증대될 것이다.
하지만 가장 중요한 해결책은 정치인들의 손에 달려 있다. GDP의 약 6%에 달하는 미국의 재정 적자 규모는 심각한 경기 침체기를 제외하고는 평시에 유례가 없는 수준이다. 6년 후 사회보장신탁기금이 바닥나는 시점을 포함해 더 큰 재정적 압박이 다가오고 있다. 베센트 장관은 당장의 이자 비용 부담을 줄이기 위해 단기 국채 발행을 선호하고 있는데, 이는 당장은 비용이 저렴하지만 자주 차환해야 하므로 정부를 위기 상황에 더 취약하게 만든다. 예산을 편성하는 의회는 부채 한도라는 법적 상한선을 두고 정기적으로 벌이는 벼랑 끝 전술 때만 시장을 걱정한다. 행정부와 입법부 모두 근본적인 장기 문제를 직시하고 차입 규모를 줄일 방법을 찾으려는 의지를 모아야 한다.
국채가 무너진다
국채 시장이 서서히, 꾸준히 침식되는 것을 막기에 아직 늦지 않았다. 얻을 수 있는 보상은 엄청나다. 한 추산에 따르면 세계에 안전자산을 공급하는 미국의 역할 덕분에 매년 GDP의 약 1%에 해당하는 이자 비용을 절감하고 있으며, 이는 오늘날 3천억 달러가 넘는 금액이다. 오직 국채만이 안전하고 유동성이 높은 자산에 대한 전 세계의 수요를 충족시킬 수 있다. 글로벌 금융 시스템의 근간이 썩어가도록 내버려 둬서 이득을 볼 사람은 거의 없다.