BUTTONWOOD
제목: 버튼우드(BUTTONWOOD)
고된 차익거래
지수 리밸런싱은 현재 시장에서 가장 큰 이벤트다.
인도네시아 주식 시장, 한국 국채, 그리고 온라인 중개업체 로빈후드(Robinhood)의 공통점은 무엇일까? 별로 없을 것 같지만, 지난 1년 동안 이 세 가지에 투자한 이들은 모두 동일한 현상, 즉 금융 지수의 엄청난 힘에 떨고 있었다.
현재 가장 규모가 큰 지수들은 시장에 조석과 같은 영향력을 행사하고 있다. 2025년 기준, 약 36조 달러 규모의 자본이 패시브 투자 펀드에 운용되고 있다. 이 펀드들은 무엇을 얼마만큼 매수할지 결정하기 위해 MSCI, FTSE 러셀, S&P 글로벌 등이 내리는 결정을 자동으로 추종한다. 이보다 훨씬 더 많은 수조 달러가 액티브 펀드 형태로 투자되고 있다고 하지만, 실상은 벤치마크에서 너무 멀어지는 것을 두려워하는 소극적인 매니저들, 즉 ‘은밀한 지수 추종자(closet index-huggers)’들에 의해 운용된다.
아이러니하게도, 이러한 상황은 재량과 추측에 기반한 전략의 부상을 불러왔다. 헤지펀드와 다른 트레이더들은 지수의 비중 변경으로 발생하는 포트폴리오 리밸런싱의 물결을 앞서 타려고 시도한다. 스페이스X(SpaceX)나 앤스로픽(Anthropic)과 같이 화제를 모으는 거대 기업들이 향후 몇 달 내에 상장하고, 곧이어 주식 시장 지수에 편입될 것으로 예상되면서 흥미로운 기회들이 다가오고 있다. 하지만 안타깝게도 이러한 이벤트로 수익을 내기는 점점 더 어려워지고 있다.
시장이 완벽하게 효율적이라면 애초에 수익을 내는 것은 거의 불가능했을 것이다. 어떤 자산이 지수에 편입될 가능성이 보이는 즉시, 추종 펀드들의 리밸런싱을 예상한 가격 조정이 이루어질 것이기 때문이다. 그러나 시장은 완벽하지 않으며, 지수 리밸런싱은 시장을 움직일 만큼 충분히 거대하다. 골드만삭스는 인도네시아가 6월에 MSCI로부터 ‘프런티어 시장’으로 강등될 경우, 인도네시아 주식에서 78억 달러가 빠져나갈 수 있다고 추산한다. 로빈후드의 주가는 지난 9월 S&P 500 지수에 편입된 후 16% 급등했다. 올해 한국 국채의 FTSE 세계국채지수(WGBI) 편입은 최대 600억 달러 규모의 외국인 투자를 유입시킬 수 있다.
그렇다면 왜 이러한 이벤트를 선제적으로 거래하여 수익을 올리기가 점점 어려워지고 있을까? 한 가지 이유는 지수 리밸런싱이 지속적인 모멘텀을 보인 기간에 보상을 주기 때문이다. 가치가 빠르게 상승한 주식은 지수에 편입되고, 이어서 추종 펀드들에 의해 자동으로 매수되면서 또 한 번의 상승 탄력을 받게 된다. 경쟁자들보다 먼저 이런 승자를 찾아낼 수 있다면, 가격이 오르기 전에 미리 매수할 수 있다. 해당 종목이 계속 상승세를 유지한다면, 당신의 수익도 유지될 것이다.
만약 모멘텀이 멈춘다면, 당신의 수익도 멈출 것이다. 보유한 주식이 부진해지기 때문이기도 하고, 결과적으로 지수에 편입되지 못할 수도 있기 때문이다. 작년 두 달 동안 헤지펀드인 밀레니엄 매니지먼트(Millennium Management)가 운용하는 지수 리밸런싱 전략이 이런 방식으로 실패하며 수억 달러의 손실을 기록해 긴 상승세를 마감했다. 이는 모멘텀이 반전되는 시점(승자가 패자로 바뀌고, 그 반대도 일어나는 상황)과 맞물려 발생했다. 최근처럼 모멘텀을 신뢰할 수 없게 되면, 지수 리밸런싱 전략 또한 불확실해진다.
더 중요한 점은, 트레이더들이 이러한 투자 방식을 익히면서 경쟁이 수익을 압박하고 있다는 것이다. 하버드 경영대학원의 로빈 그린우드와 마르코 샘몬의 연구에 따르면, 1990년대 S&P 500에 편입된 평균적인 주식은 편입 발표부터 편입 시점까지 지수 대비 7.4%포인트 초과 수익을 냈다. 하지만 2010년 이후 이러한 상승 효과는 1%포인트 미만으로 떨어졌다.
심지어 가장 보수적이라고 생각되는 투자자들조차 이 흐름에 합류하고 있다. 노르웨이의 거대한 국부펀드는 2조 3,000억 달러의 자산을 보유하고 있으며, 그 대부분은 사실상 패시브하게 운용된다. 하지만 이 펀드조차 작년에 지수 리밸런싱 등을 포함한 차익거래를 통해 40억 달러의 수익을 올렸다.
사실 ‘추종 펀드’라고 불리는 많은 펀드들이 이름이 암시하는 것보다 훨씬 더 많은 재량을 행사한다. 이는 지수 리밸런싱 거래의 반대편에서 ‘바보 자금(dumb money)’이 되는 것을 피하기 위해 필요한 일일지도 모른다. 플로리다 대학교의 피터 몰크와 시카고 대학교의 아드리아나 로버트슨의 연구에 따르면, 가장 규모가 큰 S&P 500 펀드들조차 2022년 4분기 기준으로 자산의 1.7%에서 7.5%까지 지수와 다르게 배분하고 있었다. 이는 600억 달러가 넘는 주식 선택 결정에 해당한다.
성공한 차익거래자의 운명은 우울하다. 수익성 있는 거래는 그들을 시장으로 이끌었던 차익거래의 기회를 점차 줄여나간다. 가장 이상적인 경우, 이들은 자신의 이점을 스스로 깎아먹으면서도 금융 시장이 더 원활하게 작동하도록 돕는다. 앞으로 몇 달, 몇 년간 트레이더들이 수익을 낼 기회는 여전히 존재할 것이다. 하지만 지수 리밸런싱의 중요성이 커지고 있음에도 불구하고, 이 전략의 황금기는 아마 끝났을 가능성이 높다.
고된 차익거래
지수 리밸런싱은 현재 시장에서 가장 큰 이벤트다.
인도네시아 주식 시장, 한국 국채, 그리고 온라인 중개업체 로빈후드(Robinhood)의 공통점은 무엇일까? 별로 없을 것 같지만, 지난 1년 동안 이 세 가지에 투자한 이들은 모두 동일한 현상, 즉 금융 지수의 엄청난 힘에 떨고 있었다.
현재 가장 규모가 큰 지수들은 시장에 조석과 같은 영향력을 행사하고 있다. 2025년 기준, 약 36조 달러 규모의 자본이 패시브 투자 펀드에 운용되고 있다. 이 펀드들은 무엇을 얼마만큼 매수할지 결정하기 위해 MSCI, FTSE 러셀, S&P 글로벌 등이 내리는 결정을 자동으로 추종한다. 이보다 훨씬 더 많은 수조 달러가 액티브 펀드 형태로 투자되고 있다고 하지만, 실상은 벤치마크에서 너무 멀어지는 것을 두려워하는 소극적인 매니저들, 즉 ‘은밀한 지수 추종자(closet index-huggers)’들에 의해 운용된다.
아이러니하게도, 이러한 상황은 재량과 추측에 기반한 전략의 부상을 불러왔다. 헤지펀드와 다른 트레이더들은 지수의 비중 변경으로 발생하는 포트폴리오 리밸런싱의 물결을 앞서 타려고 시도한다. 스페이스X(SpaceX)나 앤스로픽(Anthropic)과 같이 화제를 모으는 거대 기업들이 향후 몇 달 내에 상장하고, 곧이어 주식 시장 지수에 편입될 것으로 예상되면서 흥미로운 기회들이 다가오고 있다. 하지만 안타깝게도 이러한 이벤트로 수익을 내기는 점점 더 어려워지고 있다.
시장이 완벽하게 효율적이라면 애초에 수익을 내는 것은 거의 불가능했을 것이다. 어떤 자산이 지수에 편입될 가능성이 보이는 즉시, 추종 펀드들의 리밸런싱을 예상한 가격 조정이 이루어질 것이기 때문이다. 그러나 시장은 완벽하지 않으며, 지수 리밸런싱은 시장을 움직일 만큼 충분히 거대하다. 골드만삭스는 인도네시아가 6월에 MSCI로부터 ‘프런티어 시장’으로 강등될 경우, 인도네시아 주식에서 78억 달러가 빠져나갈 수 있다고 추산한다. 로빈후드의 주가는 지난 9월 S&P 500 지수에 편입된 후 16% 급등했다. 올해 한국 국채의 FTSE 세계국채지수(WGBI) 편입은 최대 600억 달러 규모의 외국인 투자를 유입시킬 수 있다.
그렇다면 왜 이러한 이벤트를 선제적으로 거래하여 수익을 올리기가 점점 어려워지고 있을까? 한 가지 이유는 지수 리밸런싱이 지속적인 모멘텀을 보인 기간에 보상을 주기 때문이다. 가치가 빠르게 상승한 주식은 지수에 편입되고, 이어서 추종 펀드들에 의해 자동으로 매수되면서 또 한 번의 상승 탄력을 받게 된다. 경쟁자들보다 먼저 이런 승자를 찾아낼 수 있다면, 가격이 오르기 전에 미리 매수할 수 있다. 해당 종목이 계속 상승세를 유지한다면, 당신의 수익도 유지될 것이다.
만약 모멘텀이 멈춘다면, 당신의 수익도 멈출 것이다. 보유한 주식이 부진해지기 때문이기도 하고, 결과적으로 지수에 편입되지 못할 수도 있기 때문이다. 작년 두 달 동안 헤지펀드인 밀레니엄 매니지먼트(Millennium Management)가 운용하는 지수 리밸런싱 전략이 이런 방식으로 실패하며 수억 달러의 손실을 기록해 긴 상승세를 마감했다. 이는 모멘텀이 반전되는 시점(승자가 패자로 바뀌고, 그 반대도 일어나는 상황)과 맞물려 발생했다. 최근처럼 모멘텀을 신뢰할 수 없게 되면, 지수 리밸런싱 전략 또한 불확실해진다.
더 중요한 점은, 트레이더들이 이러한 투자 방식을 익히면서 경쟁이 수익을 압박하고 있다는 것이다. 하버드 경영대학원의 로빈 그린우드와 마르코 샘몬의 연구에 따르면, 1990년대 S&P 500에 편입된 평균적인 주식은 편입 발표부터 편입 시점까지 지수 대비 7.4%포인트 초과 수익을 냈다. 하지만 2010년 이후 이러한 상승 효과는 1%포인트 미만으로 떨어졌다.
심지어 가장 보수적이라고 생각되는 투자자들조차 이 흐름에 합류하고 있다. 노르웨이의 거대한 국부펀드는 2조 3,000억 달러의 자산을 보유하고 있으며, 그 대부분은 사실상 패시브하게 운용된다. 하지만 이 펀드조차 작년에 지수 리밸런싱 등을 포함한 차익거래를 통해 40억 달러의 수익을 올렸다.
사실 ‘추종 펀드’라고 불리는 많은 펀드들이 이름이 암시하는 것보다 훨씬 더 많은 재량을 행사한다. 이는 지수 리밸런싱 거래의 반대편에서 ‘바보 자금(dumb money)’이 되는 것을 피하기 위해 필요한 일일지도 모른다. 플로리다 대학교의 피터 몰크와 시카고 대학교의 아드리아나 로버트슨의 연구에 따르면, 가장 규모가 큰 S&P 500 펀드들조차 2022년 4분기 기준으로 자산의 1.7%에서 7.5%까지 지수와 다르게 배분하고 있었다. 이는 600억 달러가 넘는 주식 선택 결정에 해당한다.
성공한 차익거래자의 운명은 우울하다. 수익성 있는 거래는 그들을 시장으로 이끌었던 차익거래의 기회를 점차 줄여나간다. 가장 이상적인 경우, 이들은 자신의 이점을 스스로 깎아먹으면서도 금융 시장이 더 원활하게 작동하도록 돕는다. 앞으로 몇 달, 몇 년간 트레이더들이 수익을 낼 기회는 여전히 존재할 것이다. 하지만 지수 리밸런싱의 중요성이 커지고 있음에도 불구하고, 이 전략의 황금기는 아마 끝났을 가능성이 높다.