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India’s economy: No respite for the rupee

제목: 인도 경제: 루피화에 휴식은 없다
뭄바이
인도의 약세 통화는 이란 전쟁보다 더 깊은 문제를 반영한다

4월에 발표된 IMF의 최신 세계 경제 통계는 애국심 강한 인도인들에게 암울한 소식이었다. IMF는 인구 7천만 명의 영국이 14억 5천만 명의 옛 식민지를 제치고 세계 5위 경제 대국의 지위를 되찾았다고 추산했다. 인도는 6위로 밀려났다. 이러한 순위 변동은 상당 부분 루피화의 영향이 컸다. 인도 통화는 3월 말까지 이어진 회계연도 동안 달러 대비 가치가 약 10% 하락했다.

GDP 순위는 (자존심에 상처를 입는 것 외에는) 중요하지 않다. 영국보다 5배 빠르게 성장하고 있는 인도는 머지않아 5위 자리를 되찾을 것이다. 그러나 약세인 루피화는 무언가 우려스러운 지점을 시사한다. 바로 성장을 촉진하고 전쟁으로 얼룩진 걸프 지역에서 수입하는 에너지를 포함해 갈수록 비싸지는 수입 대금을 충당하기 위해 필요한 외국 자본을 유치하는 데 인도가 어려움을 겪고 있다는 점이다.

산자이 말호트라 인도 준비은행(RBI) 총재는 앞서 루피화와 같은 통화에 대해 달러 대비 완만한 가치 하락은 "정상"이라고 언급한 바 있다. 이는 인도의 인플레이션이 미국보다 높다는 점에 따른 산술적 결과라는 것이다. 이를 통해 인도 제품과 미국 제품의 실질 가치는 동일하게 유지된다. 그러나 3월까지 12개월 동안 양국의 인플레이션은 3%를 조금 넘는 수준으로 거의 동일했다. 따라서 달러 대비 루피화의 11% 하락은 실질 실효 환율의 붕괴를 초래했다(차트 1 참조). 해당 하락분의 거의 3분의 2는 걸프 지역 에너지 위기 이전에 발생했다.

외국인들은 포트폴리오와 현장 모두에서 인도 자산을 기피하고 있다. 2025년 초 이후 인도 채권과 주식에서 약 310억 달러가 빠져나갔는데, 이는 지난 2년간 총 유입액 500억 달러와 대비된다. 수백만 명의 열성적인 국내 개인 투자자들이 인도 기업의 주가를 끌어올렸다. 이란 발 경기 침체 이전, 뭄바이의 대형 기업들로 구성된 니프티 50(Nifty 50) 지수는 MSCI가 추적하는 신흥 시장 주식 벤치마크 바스켓의 17배보다 높은 약 26배의 주가수익비율(PER)에 거래되었다. 인도에는 투자자들을 열광시킬 인공지능 기업이 부족하다. AI는 또한 TCS나 인포시스와 같은 거대 IT 컨설팅 상장사들의 사업을 위태롭게 만들 수도 있다. 인도 수출업체들은 미국의 징벌적 관세에 직면해 있다.

외국인 직접 투자(FDI) 순유입도 비슷한 패턴을 보였다. 수년간 순유입을 기록하다가 2024년 말과 2025년 초, 그리고 올해 첫 3개월 동안 다시 순유출을 기록했다(차트 2 참조). 외국 다국적 기업, 벤처 캐피털, 바이아웃 전문 투자자들은 높은 주가를 기회 삼아 투자금을 회수하고 있다. 나렌드라 모디 정부의 최근 친기업 개혁에도 불구하고, 인도의 열악한 인프라와 관료주의는 신규 투자자들의 발길을 돌리게 만든다.

이제 3개월째 접어든 이란 전쟁은 상황을 악화시키고 있다. 주요 에너지 수입국인 인도는 원유, 천연가스, 석유 제품 수입에 GDP의 약 3%를 지출한다. 액시스 은행의 닐칸스 미슈라는 원유 가격이 배럴당 100달러 선에서 1년간 유지될 경우, 인도의 경상수지 적자가 약 800억 달러(GDP의 2.1%) 증가할 것으로 추산한다. 거대 신흥 시장으로서 인도 역시 3월 들어 신흥국 통화 바스켓 대비 강세를 보인 달러로 투자자들이 몰리는 현상으로 피해를 입었다.

이로 인해 평온하던 말호트라 총재가 개입에 나섰다. 전쟁 기간 동안 RBI의 외환 보유액은 250억 달러 감소하여 약 7천억 달러가 되었다(이는 보유액의 5분의 1을 차지하는 금 가격 하락도 반영된 수치다). RBI는 또한 투기를 억제하기 위해 15년 만에 처음으로 은행들의 루피화 대비 일일 투기 거래 한도를 1억 달러로 제한했다.

4월 20일, RBI는 아마도 통화 리스크 헤지를 어렵게 만드는 것이 인도에 투자자를 붙잡아 두는 최선의 방법은 아니라고 판단했는지 통화 베팅에 대한 정책을 되돌렸다. 역설적이게도, 역사적으로 저렴해진 루피화와 부드러워진 주식 시장의 조합이 투자자들을 머물게 하는 데 더 효과적일 수 있다. 지금 주식을 팔면 달러 기준으로 손실이 확정되기 때문이다. 미슈라는 이러한 매도를 자제하는 것이 인도 밖으로 나가는 자본 흐름을 줄이고, 결과적으로 더 커진 경상수지 적자를 메우는 데 도움이 될 수 있다고 지적한다. 원유의 경우, 높은 가격은 종종 높은 가격에 대한 치료제 역할을 한다. 루피화 역시 운이 따른다면 낮은 가격이 곧 해결책이 될 수 있을 것이다.